原标题:降准落地后,还需要担忧供给冲击么?

  来源:靳毅投资思考

  投资要

  本周债市热点  关于三季度“国债+专项债”发行放量,是否会对资金面形成显著冲击的问题。本文参考2018年三季度同等规模的利率债发行情况,估算2021年7-9月份超储率分别为1.3%、1.2%、1.2%,超储率水平并不低。从这一角度来看,三季度利率债发行放量对于资金面的冲击可控。本周流动性跟踪  本周央行维持每日100亿逆回购投放数量,缩量续作1000亿元MLF。本周四,央行正式下调存款准备金率0.5个百分点。除外,银行间资金利率均下行。7月16日,相较于上周五(7月9日,下同),银行间质押式回购利率方面,下行11.51BP,下行3.08BP,R014上行1.91BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行8.93BP,DR007下行3.80BP,DR014下行2.30BP。SHIBOR利率均下行。7月16日,SHIBOR隔夜为2.1150%,下行9.10BP;SHIBOR1周为2.2010%,下行1.90BP;1月期SHIBOR为2.3180%,下行3.30BP;3月期SHIBOR为2.4040%,下行3.10BP。

  本周一二级市场  一级市场方面,本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行50支利率债,实际发行总额为3427.63亿元,较上周减少1700.14亿元;总偿还量为4288.39亿元,较上周增加85.48亿元;净融资额为-860.76亿元,净融资较上周减少1785.62亿元。利率债招标倍数普遍在5倍及以上,需求较好。国债、国开债收益率全面下行。7月16日,1年期国债收益率为2.2719%,较上周五下行7.55BP;10年期国债收益率报2.9432%,下行6.73BP;1年期国开债收益率报2.3942%,较上周五下行5.58BP;10年期国开债收益率报3.3378%,下行7.24BP。

  风险提示  新冠疫情变化,货币政策超预期。

  报告正文

  1、降准落地后,还需要担忧政府债供给冲击么

  7月15日,央行降准落地,释放长期资金1万亿元。同一天,央行净回笼MLF3000亿元。综合来看,本次降准操作后,央行投放长期资金7000亿元。降准落地后,债市利率出现显著下行,但当前市场仍普遍担忧三季度政府债务供给对于资金面的冲击。截止6月末,地方专项债发行仅完成全年进度的34%,国债发行仅完成全年进度的21%,发行节奏缓慢。关于三季度“国债+专项债”发行放量,是否会对资金面形成显著冲击的问题。本文参考2018年三季度同等规模的利率债发行情况,估算2021年7-9月份超储率分别为1.3%、1.2%、1.2%,超储率水平并不低。从这一角度来看,三季度利率债发行放量对于资金面的冲击可控。具体来看:

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  国债方面,截止6月底,2021年国债净融资5448亿元。而今年中央政府财政赤字为27500亿元。历史上看,全年国债新增额度一般不发满,通常少于预算赤字限额1000亿元左右,因此估算下半年国债剩余新增2.1万亿元。同时,国债发行具有一定的季节性,四季度发行量高于三季度,因此大体预计三季度国债月均净融资3000亿元。
地方专项债方面,截止6月底,2021年专项债净融资额12015亿元。而今年专项债新增限额为3.46万亿元,因此估算下半年专项债剩余新增2.3万亿元。同时,当年专项债一般在11月底前发完,且三季度月均发行量高于9、10月份,因此大体估算三季度专项债净融资月均6000亿元。地方一般债方面,截止6月底,2021年地方一般债净融资额7547亿元,已完成全年发行的92%,剩余新增额度较小,对资金面的扰动不大。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  政府债务发行规模较易估算,但政府债发行同时带来财政支出增长,这一部分较难预测。不过我们可以参考历史同期、同时政府债新增额度也类似时,财政存款的变化情况。历史上,2018年三季度利率债新增规模为2.66万亿,与我们估算的2021年三季度利率债新增规模2.7万亿近似,且2018年三季度政府债务发行节奏较为平滑。因此可以参考当时政府财政存款规模的变化,来估算接下来财政存款对于资金面的扰动。2018年利率债新增情况与财政存款变化情况如下表:

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  从2018年数据上看,尽管2018年8、9月政府债务净融资较高,但经过财政投放抵消后,8月份财政存款仅小幅增加850亿,而9月份财政存款环比减少3473亿,利好超储回补。若这一情形在今年三季度继续演绎,则今年8、9月份的超储率,在财政投放的冲抵下,不会明显受到政府债务融资的扰动。
除利率债发行消耗超储外,常规信贷增长带来需缴准存款增长,也对超储产生一定消耗。而需缴准存款同比增速与M2走势一致,本次降准后,假设三季度需缴准存款增速为8%。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  除此之外,假设三季度央行继续维持公开市场操作等量续作的态度。由此计算得到7-9月份超储率分别为1.3%、1.2%、1.2%,超储率水平并不低。从这一角度来看,三季度利率债发行放量对于资金面的冲击可控。

  2、流动性跟踪

  2.1

  公开市场操作

  本周央行维持每日100亿逆回购投放数量,缩量续作1000亿元MLF,流动性宽松。本周央行共投放500亿元7天逆回购和续作1000亿MLF。其中周一(7月12日)有100亿7天逆回购;周二(7月13日)有100亿元7天逆回购;周三(7月14日)有100亿元7天逆回购,周四(7月15日)有100亿元7天逆回购,续作1000亿MLF,周五(7月16日)有100亿元7天逆回购。本周共有500亿元央行逆回购和4000亿MLF到期。全口径公开市场操作实现净回笼3000亿元。

  本周四(7月15日)央行公告称,决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),释放长期资金约1万亿元。同时中期借贷便利(MLF)和公开市场逆回购利率均维持不变。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  2.2

  货币市场利率

  除R014外,银行间资金利率均下行。7月16日,相较于上周五(7月9日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001下行11.51BP,R007下行3.08BP,R014上行1.91BP。存款类质押式回购利率方面,DR001下行8.93BP,DR007下行3.80BP,DR014下行2.30BP。SHIBOR利率均下行。7月16日,SHIBOR隔夜为2.1150%,下行9.10BP;SHIBOR1周为2.2010%,下行1.90BP;1月期SHIBOR为2.3180%,下行3.30BP;3月期SHIBOR为2.4040%,下行3.10BP。

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  2.3

  同业存单发行

  同业存单净融资额较上周增加。本周,同业存单总发行量为4598.80亿元,总偿还量为2759.6亿元,净融资额为1839.20亿元,净融资额较上周增加455.2亿元。

  同业存单发行利率涨跌分化。7月16日,1月期品种发行利率为2.4084%,较上周五上行8.04BP;3月期品种利率为2.6446%,下行4.04BP;6月期品种发行利率为2.8335%,下行21.34BP。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  2.4

  实体经济流动性

  票据转贴利率上行。根据最新数据,截至7月16日,股份行6个月的票据转贴利率为2.5597%,较上周五上行0.420BP。城商行6个月的票据转贴利率为2.6810%,较上周五上行4.560BP。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  2.5

  一周监管动态

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  3、利率债 

  3.1

  一级市场发行及中标

  本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行50支利率债,实际发行总额为3427.63亿元,较上周减少1700.14亿元;总偿还量为4288.39亿元,较上周增加85.48亿元;净偿还额为860.76亿元,净融资较上周减少1785.62亿元。

  本周福建、辽宁、贵州及河北四地开展地方债发行工作。福建厦门发行9支地方债,发行总额为134亿元;辽宁大连发行8支地方债,        发行总额为82.9266亿元;贵州发行1支地方债,发行总额为93.6646亿元;河北发行8支地方债,发行总额为233.84亿元。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  3.2

  利率债到期收益率

  国债收益率均下行。7月16日,1年期国债收益率为2.2719%,较上周五下行7.55BP;3年期国债收益率为2.6301%,下行10.76BP;5年期国债收益率报2.7879%,下行10.09BP;7年期国债收益率报2.9404%,下行7.21BP;10年期国债收益率报2.9432%,下行6.73BP。

  国开债收益率均下行。7月16日,1年期国开债收益率报2.3942%,较上周五下行5.58BP;3年期国开债收益率报2.8626%,下行6.01BP;5年期国开债收益率报3.0813%,下行11.55BP;7年期国开债收益率报3.3199%,下行6.83BP;10年期国开债收益率报3.3378%,下行7.24BP。

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  3.3

  利率债利差

  各期限利差均上行。7月16日,与上周五相比,10Y-1Y利差上行0.82BP,10Y-5Y利差上行3.36BP,10Y-7Y利差上行0.48BP。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  国开债5年期和10年期隐含税率涨跌分化。7月16日,5年期国债、国开债利差为29.34BP,5年期国开债隐含税率收窄0.11个百分点。10年期国债、国开债利差为39.46BP,10年期国开债隐含税率走阔0.10个百分点。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  4、海外债市跟踪

  美国2年期国债收益率、10年期国债收益率涨跌分化。本周五(7月16日),2年期美债收益率为0.25%,较上周五上行2BP;10年期美债收益率为1.31%,较上周五下行6BP;10年期美债与2年期美债利差为106BP,较上周五收窄8BP。

  德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均下行。本周四(7月15日),德国10年期国债收益率为-0.380%,较上周五下行2BP;日本10年国债收益率为0.014%,较上周五下行1.5BP。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  5、通胀跟踪

  蔬菜价格指数均上涨。7月16日,农业部菜篮子批发价格指数收于109.58,较上周五上涨1.07%;7月16日,山东蔬菜批发价格指数收于97.29,较上周五上涨7.36%。

  生猪价格、猪肉价格均下跌。根据最新数据,7月16日,22个省市生猪平均价为15.93元/千克,较上期(7月9日)下跌1.30%;猪肉平均价为23.65元/千克,较上期下跌1.25%。

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  商品价格指数均上涨,石油期货价格小幅下跌。7月16日,南华工业品价格报3186.35点,较上周五上涨2.29%;RJ/CRB商品价格指数收于212.58点,较上周五上涨0.37%;7月16日,布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报73.59美元和71.81美元,较上周五分别下跌2.59%和下跌3.69%。

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  6、下周重要经济数据和事件

降准落地后 还需要担忧供给冲击么?

  风险提示:新冠疫情变化,货币政策超预期。

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责任编辑:赵思远