原标题:市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

  来源:国君宏观研究

  市场未必相信美联储的通胀判断,注意下半年通胀超预期风险

   通胀仍在上行,但通胀预期并未跟随。

  美国通胀续创新高,而通胀预期并没有跟随。6月美国CPI同比增长5.4%,核心CPI同比增长4.5%,均创2000年以来新高,而同时各期限通胀预期都明显低于5月高点。7月15日美国财政部长耶伦认为“未来数月的通胀仍然会迅猛上升”,同时她表示“通胀预期看似得到很好的控制”。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?
市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

  市场信任的是平均通胀目标制,并非美联储“暂时性”通胀的判断。

  大部分美联储官员认为通胀是暂时的,但调查显示消费者似乎并不这么认为

  最近一周,多位美联储官员就通胀发表观点。芝加哥联储主席埃文斯等人表示价格压力是“暂时的”,这也是今年以来大多数联储官员的判断。但是6月纽约联储的消费者预期调查显示,未来12个月的通胀预期中值从5月份的4.0%升至4.8%,并创下自2013年调查启动以来的最高水平。7月14日美联储发布的褐皮书同样显示,大多数人认为通胀并非暂时的。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

  美联储真的这么笃定地认为通胀是暂时性地吗?答案是否定的,无论是鲍威尔国会听证会发言还是半年报中都透露,美联储或“外强中干”

  鲍威尔在7月14日地国会听证会上承认通胀高于美联储预期,并表示如果物价“毫无根据地上涨,美联储将做出反应”。在7月9日美联储发布的货币政策半年报中,有大量篇幅涉及通胀,并且还出现了美联储历史预测的误差情况,这足以说明美联储自己对“暂时性”通胀的判断也没有那么强的信心。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?实质上,通胀继续飙升而通胀预期仍然不为所动,显示了市场对平均通胀目标制的信任

  6月议息会议后发布的经济预测概览(SEP)显示,在未明显上调2022、2023年通胀预期的情况下,美联储官员中性预期2023年将加息两次。主要原因是平均通胀目标制发挥了作用,它规定了一段时间内的平均通胀水平为2%。基于对平均通胀目标制的信任,市场对未来通胀的预期被2021年较高的通胀水平压低了。

  只要市场信任这一制度能发挥作用,那么通胀预期很难受当前通胀水平拉动而快速上升。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

  如果下半年通胀继续冲高,或存在美联储加快收紧步伐的风险。

  盈亏平衡通胀已见顶,表明市场认为通胀将在下半年回落。盈亏平衡通胀是真实通胀中枢水平相当、波动更小的领先指标,领先期为1~6个月。盈亏平衡通胀在5月见顶,这意味着市场认为通胀将在下半年回落。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

  但我们认为CPI存在继续冲高可能,如果下半年通胀继续走高,市场或预计美联储将加快收紧的步伐

  虽然无论是消费者还是美联储自身,对“暂时性”通胀的信任度都有限,但市场仍然预期下半年通胀将回落。这其中就计入了如果通胀继续冲高,联储货币政策加快收紧的预期。

  我们认为如果通胀维持赶顶姿态到四季度,那么就有可能引发美联储动作。主要举措或有两种:1)加快taper节奏。目前市场预期taper将在年底或明年初正式实施,持续三个季度。如果通胀超预期,那么美联储可能将在年底实施taper,并在2个季度内完成。2)加息预期进一步提前。6月经济预测概要(SEP)中显示美联储官员预期将在2023年开启首次加息,但超预期的通胀可能迫使加息预期提前至2022年。

  国内经济:工业品价格有所提高,地产成交下滑

  从上中下游角度来看,上游产品价格分化,中游螺纹钢价格明显抬升,下游土地成交滑坡,猪肉价格维持低位,流动性平稳,汇率整体稳定。

  上游:价格有所分化。7月16日当周,原油价格下跌;阴极铜与上周相比没有大幅波动。焦煤快速上涨。铁矿石价格略有上升。

  中游:螺纹钢价格上升,动力煤价格回升。水泥价格略微下跌,下游织机开工率维持相对高位。螺纹钢开工率略微上升,期货结算价上涨至5452。

  下游:房地产交易滑坡。本周,100大中城市成交土地占地面积同比下降81%,30大中城市商品房成交面积同比下降18.2%。乘用车销量较月初下滑。

  通胀:猪肉价格维持低位,蔬菜价格有所上升。猪粮比较上周提升0.1,南华工业品价格指数同比涨幅扩大。

  金融:利率略有降低,汇率保持稳定。利率方面,货币市场利率基本持平,流动性整体平稳。10年期国债利率、企业债收益率则有所下降。汇率方面,保持稳定,维持在6.47附近。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

  从需求端角度来看,餐饮业景气度回升,地产投资、基建投资降温,出口景气度下降。

  消费:餐饮业景气度回升。7月17日当周,地产销售降温,一二三线城市商品房成交面积均明显下降。餐饮消费跌幅减小。营业门店数及营业额环比均有提升。各类商品价格来看,珠宝略微上涨,中药材小幅下跌。

  投资:基建投资有所下降。建材价格有所上升,木材价格波动较小。沥青开工率同比回落,基建投资降温。庞源指数环比下降,混凝土产能利用率略微提升。

  出口:外需景气度下降。沿海港口外贸货物吞吐量下滑(7月1日至7月10日比值为-2.6%),反映了出口高景气的下降。从舱位平均利用率来看,上海航运交易所欧美舱位基本保持满载。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

  从产业链角度来看,农产品,黑色、有色价格明显上升。石化产品有所分化,电子产业高景气回落,汽车产业链景气度提升。

  农产品价格总体上升:农产品价格除苹果与家畜类价格有所下降外,其余产品均有所涨幅。价格总体上升。

  黑色系普遍上涨、动力煤上涨、石化产品分化,有色总体上涨:黑色产品价格普遍有明显提升,动力煤价格有所上涨。石油化工产品价格变化不一致,有色除铜外,大部分产品期货结算价均上涨。。

  电子产业景气度回落,汽车产业链开工率上升:钢胎、半钢胎开工率均有明显增加,汽车产业链景气度有所上升。电子产业链高景气的情况有所回落,费城半导体指数同比涨幅下降、DXI指数有所下跌。

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?
市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?
市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?

市场真的相信美联储“暂时性”通胀的判断吗?
海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP

责任编辑:郭建