转债市场策略展望

  2.15%和1.4%,这分别是周四上证50和创业板指的涨幅。距离上一次在单日收红的情况下,上证50跑赢创业板指已经过去了36个交易日。暂且不论这是否意味着风格将出现逆转,因为在这之前不少投资者还在问“为什么大盘转债最近回报比较差”的问题。在此,我们也简单讨论一下。

  首先,这个问题也并不完全准确――因为大盘(或者说高资质、高等级)转债并不是最近才有回报不佳、回报回撤比也并不好看的问题的。下图是我们测试的一些常见策略,自2017年转债扩容以来的表现、波动及回撤,高等级大盘转债作为一个策略综合下来排名是比较靠后的――而且这种落后,不是某个阶段的落后,而是在多数市场阶段,都比较靠后。当然还是有不少投资者仍持有了不少这类品种――就连我们的十大个券,也常保持3个以上是这类品种――机构投资者是出于流动性的考虑,我们则是为了组合的真实可行性。但始终要承认,“高等级”在转债策略中有负面效果,而这种负面效果不是从近期才有的。

  图表:常用策略测试效果(2017年末起始至今)

  “大盘回暖”对转债的不同含义

  资料来源:万得资讯,中金公司(行情601995,诊股)研究部

  但近期的分化也确实较大。客观地说,按照我们在前期周报中的趋势划分方法:大盘指数进入下行趋势状态,而创业板指则是尚未遭遇挫折的上行态势――这也是为何我们此前说,成长与价值之间,在技术走势上已经出现了档次差。

  图表:上证50日线:按趋势划分

  “大盘回暖”对转债的不同含义

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:划分方法见《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》

  图表:国证成长日线:按趋势划分

  “大盘回暖”对转债的不同含义

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:划分方法见《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》

  不应该主动逆趋势,但分化的张力总有极限。就转债策略而言,我们一般不建议逆趋势而行,因此我们从4月底开始一直的建议都是顺应着市场的选择,偏重成长。况且,即便逆趋势,价值、大盘本就没有很适合转债投资者去做。不过,正如年初我们看到的,结构上即便逻辑充分的分化,依然会因为位置的高低差而受到反制。

  风格分化轨迹图:滚动两个月窗口

  “大盘回暖”对转债的不同含义

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  几点结论:

  1、上图来看,当下暂未达到分化的极值水平,且即便接近了那个水平,我们一般也不贸然建议提前布局风格切换――况且,价值、大盘风格对转债而言并不太适配;

  2、回到开篇,如果大盘风格持续反扑,对转债的意义可能并非“风格切换”。对于转债来说,一段趋势行情没有正股长久,弱势风格的逆转实际更接近“弱势股补涨”――一般隐含行情接近尾声的意义。因此,这对于转债投资者的意义不同,需要监控。溢价率的走势,也在提示这一点。

  百元溢价率(单位:%)

  “大盘回暖”对转债的不同含义

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  我们前期建议的成长+趋势+双低的择券策略,在当下可能并非唯一、最优解法,即便其仍在发挥作用。此前介绍的趋势划分,有一个重要的作用在于分析股票弹性。投资者即便不用如此复杂的方法,也可以开始考虑刻画估值和弹性,并基于此构造策略。

  转债市场跟踪

  本周市场小幅冲高后横盘,截止周四(7月15日收盘),万得全A上涨1.68%,创业板指上涨3.76%,上证50上涨1.48%,中证1000上涨0.95%,两市合计成交约4.9万亿元,日均成交约1.2万亿元,主要指数波动率小幅下降。行业层面,钢铁、休闲服务、食品饮料、通信、医药板块领涨,化工、电气设备、计算机维持在第二梯队,汽车、电子板块跌幅最大。总体来看本周行业层面动量效应出现少许松动,从日涨跌幅排名波动的角度,本周钢铁、采掘、化工的日平均排名最高。转债指数本周上涨1.36%,蓝盾、隆利、钧达、道氏转债涨幅居前,维格、奥佳、双环及文灿跌幅较大,本周国微及健帆转债上市,价格分别达到145元及125元附近。

  “大盘回暖”对转债的不同含义“大盘回暖”对转债的不同含义

  转债一级市场跟踪

  本周无转债预案公布,阿拉丁(行情688179,诊股)(4.01亿元)及康达新材(行情002669,诊股)(7.5亿元)通过股东大会,美锦能源(行情000723,诊股)(36亿元)获受理;永吉股份(行情603058,诊股)(1.5亿元)、蒙娜丽莎(行情002918,诊股)(11.69亿元)及泉峰汽车(行情603982,诊股)(6.2亿元)过发审委;江丰电子(行情300666,诊股)(5.17亿元)、川恒股份(行情002895,诊股)(11.6亿元)及闻泰科技(行情600745,诊股)(86亿元)获证监会受理;目前已核准待发行个券合计26只,金额合计432.76亿元;已过会未核准个券8只,合计金额105.68亿元。

  “大盘回暖”对转债的不同含义