要说过去五年时间购买哪个行业所获得收益最高,白酒板块一定名列前茅,此外,以白酒板块中的龙头股贵州茅台(行情600519,诊股)为代表的核心资产,更是获得持续的超额收益。就在去年以“各行各业茅”为热门词汇频繁出现在资本市场的时候,Wind构建了“茅指数”,典型如酒茅贵州茅台、药茅恒瑞医药(行情600276,诊股)、械茅迈瑞医疗(行情300760,诊股)、疫茅智飞生物(行情300122,诊股)、眼茅爱尔眼科(行情300015,诊股)、机茅三一重工(行情600031,诊股)、电茅宁德时代(行情300750,诊股)、车茅比亚迪(行情002594,诊股)、猪茅牧原股份(行情002714,诊股)、酱茅海天味业(行情603288,诊股)、芯茅中芯国际(行情688981,诊股)、化茅万华化学(行情600309,诊股)等。据笔者统计,“茅指数”在过去四年间上涨超过5倍。但就在各种茅被大家追捧的时候,今年似乎“失灵”了。其先是经历了今年春节后的巨幅回撤,后是整体大幅跑输创业板指数,其中相关茅如酒茅、药茅、酱茅等不少甚至获得负收益。这从今年各位明星基金经理的业绩可见一斑(他们的业绩均没有创出历史新高),因为他们的持仓权重股可以说就是各种茅的典型代表。

  但与此同时,今年以来,顺周期板块、新能源汽车板块、半导体板块则是大幅领跑市场,其中的龙头企业、相关指数、基金均取得了超额收益。当然,电茅、车茅依然表现强势,甚至扮演了今年市场领头羊的角色。也就是说,“茅指数”并不像过去那样要继续稳健增长,反而是波动很大,且内部分化相当明显。

  那么,过去“茅指数”表现优异的本质是什么?为何市场达成共识后波动性巨大?内部又为何严重分化?

  首先回答第一个问题,分析“茅指数”成分股在过去持续获得超额收益的原因,只需翻看过去几年各种“茅指数”成分股的业绩表现,以及对它们进行历史纵向的、行业内部横向的、甚至是跨行业间的比较就能够明白,它们的业绩具有持续稳健增长的属性,是典型的高质量稳增长的核心资产、稀缺资产。就是说,它们预期可持续稳健的盈利增长吸引着投资者不断买入,从而导致了超额收益,这是典型的“戴维斯双击”,即业绩和估值形成了互相强化。

  其次回答第二个问题,它们的业绩和估值相互强化支撑着股价持续不断地上涨,最明显的现象莫过于过去两年基金规模对以“茅指数”为代表的核心资产的持续配置,这只需翻看那些过500亿甚至1000亿规模公募产品的重点股就可见一斑,而这些“茅”的规模和业绩稳健也足以承载这么大规模的配置。但是由于各种“茅”分属于不同的行业,任何行业都具有其发展的不同阶段,有些是属于成长型的,如电茅和车茅所属的新能源汽车产业就是典型的高速成长型行业,酒茅则属于增速平稳的成熟性行业。而“戴维斯双击”中估值是会在不同行业出现不一样尽头的,成熟性行业就是容易遇到估值瓶颈,成长性行业则空间大很多。

  实际上,宏观背景也发生了一些变化。去年在疫情的影响下,同时叠加全球货币宽松,市场会更加倾向于稳健性的标的,这就使得原本的大消费类的“茅”可以继续演绎业绩和估值的互相强化。但在今年,通胀预期已经起来,这就使得投资者预期开始发生转变,他们开始关注要么投资能够直接抵御通胀的品种,比如顺周期板块;要么投资当期或者短期快速增长的领域,比如新能源汽车、半导体板块。而长期稳健的“茅指数”反倒开始杀估值了。

  最后回答第三个问题,在笔者看来,“茅指数”本身的构建就有一点犯了行为金融学的事后偏差,这从“茅指数”近期的调整和扩容就能够看出来。Wind显示,7月15日,中国平安(行情601318,诊股)、顺丰控股(行情002352,诊股)、海螺水泥(行情600585,诊股)三只个股被剔除“茅指数”,同时新增了爱美客(行情300896,诊股)、北方华创(行情002371,诊股)、华熙生物(行情688363,诊股)、科沃斯(行情603486,诊股)、石头科技(行情688169,诊股)五只个股,成分股总数量由41只上升至43只。这表明,成分股一直都在变化,同时分化也是常态。

  综上所述,笔者认为,我们在“茅指数”的投资上并不能纯粹的持有,因为目前这些“茅”的业绩增长还在,只是象征性的杀一杀估值,而一旦其业绩放缓,叠加过去四五年积累的涨幅,就有可能演绎为“戴维斯双杀”。若部分“茅”长时间面临增长的瓶颈,很可能会导致股价大幅杀跌且长期表现低迷。

  相反,我们最好去寻找类似于“茅指数”成分股那种能够持续数年高质量增长的标的,如果其估值还合理,这将是一个不错的选择。而如果能在高速增长的行业中,找到快速增长的龙头企业也是可以纳入股票池的。此外,在管理组合的时候,最好要结合宏观背景、证券市场投资风格偏好、了解所属行业发展阶段、公司业绩可持续以及估值位置等各种因素来观察,这样就不会出现“好企业”大幅波动或者面临杀估值的时候还坚守的情况,毕竟推动股价上涨的业绩是基石,但市场的预期同样很重要。