宏观闻涛声 

  一、本周话题:美债突破3.1%

  议息会议后的后两天,美债和美股突遭抛售,美十债收益率上行20bp,标普500跌超4%,此前我们基准假设下,预期美债利率近期已接近顶部,是否需要开始调整相关预期?

  从催化剂的角度,市场未能找出太多合理的基本面解释。首先,这次异动的时点恰好发生在议息会议召开的第二天,且周三ADP和周五非农就业数据均相对正常,期货市场隐含的加息次数和节奏并未同步出现巨变,联储态度不太像是催化剂。其次,衰退逻辑确实在持续演绎,俄乌冲突边际没有缓和,欧盟决定禁止俄罗斯原油进口,OPEC不愿扩大增产幅度,国内疫情防控对全球供应链产生扰动,美联储加息决心很大,一季度美国GDP意外下降,这些都对下半年全球经济带来阴影。但是,衰退逻辑演绎已经有一段时间,并非本周出现,且衰退逻辑下,美债收益率大幅飙升、长短端利差主动走阔并不正常,其无法解释全部的资产表现。第三,缩表引致的供需错配压力导致美债走弱,流动性危机进而引发美股崩盘,这一逻辑同样不能说服市场,因为目前总量流动性仍然充裕,缩表至少初期很难看到系统性风险,且美股下跌持续时间更长、幅度更大。

  交易层面因素或是主导,目前全球经济、政策和政治的复杂背景下,市场或延续高波动的特征。鉴于美债市场的波动性本身较高,一天10bp的振幅不算特别罕见,暂时仍倾向于认为是市场自身交易属性在放大短期波动,在基本面预期没有出现新的重大变化前,未必会持续。但是,鉴于目前全球通胀高企、地缘风险、央行紧缩、大国博弈的复杂环境,市场或继续呈现高波动性的特征。

  短期美债美股的波动尚未结束,但美债的配置价值在体现,美股机会仍需等待。短期看,由于联储加息预期易紧难松,短端利率缺乏回落空间,一旦油价等出现扰动,长端利率仍有波动可能;而美股受到政策和经济双重压力,熊市的大格局暂时不变。但是,我们仍维持美债利率接近顶部的判断,目前3%以上的位置,美债本身具备很好的配置价值;同时从基本面角度看,下半年经济无论是软着陆还是衰退,下行的方向较为确定,美债利率仍有下行的交易性空间,横向来看,较其他风险资产也有相对价值。

  二、资产走势:美股连续大跌

  美股连续第五周收低,美十债突破3.1%创疫情后新高,黄金亦弱势,仅能源和美元走强,地缘风险、议息会议等多重扰动下,市场波动性明显加剧。具体来看:股市方面,美国标普500下跌0.2%,德国DAX下跌3%,日经指数上涨0.6%,香港恒生指数下跌5.2%,印度SENSEX指数下跌3.9%。债市方面,美国10Y国债收益率上行0.23%,德国10Y国债收益率上行0.21%,日本10Y国债收益率上行0.01%,印度10Y国债收益率上行0.31%。大宗方面,原油上涨6.2%,铜价下跌3.4%,CRB指数上涨3.2%,黄金下跌0.74%,大豆下跌3.3%。汇率方面,上涨0.43%,升值0.02%,贬值1.49%。

中信建投:美债预期要调整了吗?

  三、央行动态:鲍威尔否认加息75bp,但鹰派论调仍多

  鲍威尔(美联储主席):下一次会议不会加息75bp,正设法恢复供需平衡。决策者准备在6月和7月政策会议上也加息50个基点,明确排除加息75个基点的可能性。美联储正设法让供需关系恢复平衡,从而实现2%的通胀目标,并让经济站稳脚跟。

  Clarida(美联储前副主席):应加息至3.5%,才能完成通胀2%目标。美联储需要将利率上调至“限制性区间”,以减缓经济增长并抑制通胀。美联储需要将利率上调至“至少”3.5%,才能将通胀率降至2%的目标。

  Bullard (圣路易斯联邦储备主席):美联储必须在接下来几个季度加息至3.5%。美联储方针指引已经使市场利率显著上升。如果通胀预期上升,可能很难控制通货膨胀,必须进一步加息。但随着美联储加息,两年期国债收益率可能上升。

  Rehn(欧洲央行管委):应当7月加息,到秋天完全撤出负利率政策。欧洲央行管委会越来越偏向在7月份加息这一举措,欧元区应当争取在秋天前结束负利率政策。

  四、经济数据:4月非农稳健

  4月新增非农达到42万,与前值基本持平,失业率维持3.6%不变,但劳动参与率小幅回落;上周续请失业金人数保持在历史底部。欧洲PMI继续结构分化,制造业从56降至55,显示未来增长动力仍有隐忧,而服务业受益于疫情缓解从55上升至57。

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  五、下周关注:4月CPI

  4月CPI仍将受到市场密切关注,若继续维持高位,联储紧缩预期仍将延续。

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责任编辑:郭建