来源:光大证券(行情601788,诊股)

  市场点评

  今日,国内4月份宏观经济数据相继公布,从数据上看,市场正逐渐重新回到“数据强、政策松”的经济政策周期第一阶段。具体来看,生产方面,4月份,全国规模以上工业增加值同比增长3.9%(前值-1.1%),此前市场预期增长1.8%,超预期的工业增加值增速显示出生产正加速恢复;消费方面,4月份,社会消费品零售总额28178亿元,同比下降7.5%(前值-15.8%),其中网上零售额实现逆势增长,此前市场普遍预期4月份社消零售额增速为-7%,低于市场预期的消费增速可能意味着企业库存正在增加,这与4月份CPI同比增速的回落形成高度相关;投资方面,1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)同比下降10.3%(前值-16.1%),分领域看,基础设施投资同比下降11.8%,制造业投资下降18.8%,房地产开发投资下降3.3%,降幅分别比1-3月份收窄7.9、6.4、4.4个百分点。整体上看,随着国内企业复工复产的不断推进,宏观经济数据正逐渐走强。

  在二季度策略观点报告中,我们提出要关注四大变数。目前,随着美元指数结束恐慌性上行、欧美疫情防控形势逐渐向好、国内经济数据符合预期且正逐渐恢复,四大变数正逐步兑现。4月份CPI同比增速的回落及社消增速不及预期的现状将为政策宽松进一步腾出空间,此前央行等有关部门的表态则进一步坚定了市场对政策宽松的预期。结合近期风险溢价呈现出见顶回落态势,未来政策宽松值得期待。综合上述因素,国内经济有望重新回到“数据强、政策松”的经济政策周期第一阶段。

  市场层面,虽然近期市场出现了一定的调整,但这并不影响市场在短期调整后继续上涨的动能。从策略的角度看,两方面因素导致了近期的市场调整。一方面,自三月下旬以来,国内股票市场已经历了近一个半月的反弹行情,截至5月15日,上证综指累计上涨7.83%,沪深300指数累计上涨10.84%,创业板指累计上涨16.27%,市场在经历了短期的快速反弹后,在交易情绪方面存在短期调整的需要,而近期欧美股市的调整也在一定程度上影响了A股的投资情绪。另一方面,近期特朗普及美国方面的有关表态加剧了市场对于中美冲突加剧的担忧,特别是对贸易摩擦升级为技术封锁、金融封锁的担忧,这影响了市场的风险偏好,从对1918年大流感的复盘也可以看出,致命病毒在全球流行导致国际冲突风险上升是有一定合理性的,在中美大博弈的背景下,贸易摩擦和技术封锁都将是持久战,而做好应对冲突的准备是遏制冲突风险演变为冲突的最有力保障。

  短期来看,上述因素影响市场投资情绪,市场存在调整的需要,但长期来看,市场仍具备继续上涨的动力。从估值角度来看,在疫情冲击经济的特殊情形下,货币是比企业盈利更加合适的估值的锚,以此为估值评价标准,目前A股市值/M2位于2011年至今的44.6%分位水平,整体估值略有低估,4月份国内M2同比增速超出市场预期,货币估值的锚越发坚实。在市场略有低估的背景下,随着四大变数逐渐兑现,市场在短期调整后仍具备继续上涨的空间和动能。

  风险提示:疫情快速扩散;经济增速超预期下行;海外市场波动加大。