相对于白酒而言,黄酒市场空间有限,毛利较低;此外,产品核心消费地区主要集中在江浙沪,较难实现全国化推广,这些都是摆在古越龙山(行情600059,诊股)面前的难题

  《投资时报》研究员 王彦强

  伴随着白酒股持续上涨,黄酒龙头浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司(下称古越龙山,600059.SH)股价亦连创新高。

  但与股价不断上涨相对应的则是该公司持续下滑的营收增速。据《投资时报》研究员了解,近年来古越龙山营收增速持续下滑,2020年前三季度,其营收更是大降31.93%。

  或为缓解营收下滑的境况,古越龙山开始拓展中高档产品,但从三季报情况来看并不理想。

  值得注意的是,黄酒消费主要集中在江浙沪地区,且2019年中国黄酒行业规模以上企业销售收入仅为173.3亿元,整体市场空间有限。而目前上市的另外两家黄酒企业金枫酒业(行情600616,诊股)(600616.SH)和会稽山(行情601579,诊股)(601579.SH)又与古越龙山市场重叠严重,竞争压力较大。

  截至2021年1月11日午盘,古越龙山报收于16.54元/股,较2020年年初上涨94%,市值为133.7亿元。

  古越龙山近一年股价走势(元/股)

  数据来源:Wind

  营收增速连降

  作为中国最大的黄酒生产企业,古越龙山目前拥有“古越龙山”“沈永和”“状元红”“女儿红”和“鉴湖”等品牌。其中,“沈永和”和“鉴湖”已有300多年历史。

  据Wind数据显示,2017年—2019年,古越龙山分别实现营业收入16.37亿元、17.17亿元和17.59亿元,同比增长6.65%、4.87%和2.47%;实现归母净利润1.64亿元、1.72亿元和2.10元,同比增长34.57%、4.69%和21.85%。

  从以上数据可以看出,该公司近三年来营收增速不断下滑,净利润增速在2018年显著放缓。

  值得注意的是,相较于白酒企业动辄60%以上的毛利率,古越龙山2017年—2019年的销售毛利率仅分别为34.88%、37.97%和42.29%,而净资产收益率分别为4.13%、4.23%和5.01%。

  据国家统计局数据显示,2019年中国规模以上黄酒企业实现销售收入173.3亿元,同比增长3.46%;实现利润总额为19.3亿元,同比增长12.21%。整体收入及利润空间有限。

  且黄酒具有明显的地域特征,产销地主要集中在江浙沪地区,这直接造成三家A股黄酒上市公司——金枫酒业(600616.SH)、古越龙山、会稽山(601579.SH)市场重叠,据《投资时报》研究员了解,金枫酒业和会稽山近年来利润增速也有所下滑。

  古越龙山近三年营收及增长率情况(亿元)

  数据来源:Wind

  古越龙山近三年归母净利润及增长率情况(亿元)

  数据来源:Wind

  各大区域销售收入均下挫

  时至2020年,古越龙山前三季度实现营业收入8.60亿元,同比下滑31.93%;实现归母净利润0.86亿元,同比下滑28.49%;实现扣非后归母净利润0.66亿元,同比下滑38.01%。

  从产品端来看,2020年前三季度,古越龙山中高档酒实现销售收入5.63亿元,同比下滑34.58%;普通酒实现销售收入2.75亿元,同比下滑27.56%。

  从区域来看,该公司在上海地区、浙江地区、江苏地区的销售收入均同比下滑近四成;其它地区及国际方面销售收入同比下滑接近30%。

  就以上数据可以看出,由于毛利率水平较低,古越龙山的高端化之路或并不顺遂。

  从营运能力来看,2020年前三季度,古越龙山存货周转天数为978.26天,同比增长319.08天,而2020年前三季度的存货为19.19亿元,同比上涨6.26%。

  值得一提的是,2020年第三季度古越龙山实现归母净利润0.19亿元,同比增长0.89%。但有消费者向《投资时报》研究员表示,由于10月是吃大闸蟹的季节,很多消费者提前买黄酒是为了配大闸蟹,平时基本不会购买黄酒。而且在超市的货架上,黄酒品类也远不及白酒的数量。

  此外,在受疫情影响业绩承压的同时,古越龙山2020年有5名高级管理人员离职,包括公司原董事会秘书周娟英、原总经理柏宏、原独立董事兼审计委员会主任寿苗娟、原董事长钱肖华和原总会计师傅武翔。

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