报告摘要

  事件

  本周(1月2日-1月8日)一级市场信用债(包括短融、中票、企业债和公司债)共发行217支,总发行量2024.24亿元,较上周增加了1419.84亿元,总偿还量1014.00亿元,较上周减少了342.56亿元,净融资额1010.24亿元,较上周增加了1762.40亿元。

  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看,短融、中票、企业债和公司债的发行利率较上周均小幅下降。短融的发行利率的下降幅度为48.69BP,中票的发行利率的下降幅度为20.79BP,企业债的发行利率的下降幅度为12.96BP,公司债的发行利率的下降幅度为15.84BP。

  银行间和交易所信用债合计成交4231.34亿元,总成交量较上周2626.27亿元增加了1605.08亿元,分别来看,短融、中票、企业债和公司债分别成交1818.31亿元、1969.60亿元、321.35亿元、122.09亿元。

  国债收益率:本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看,截至1月8日,1年期国债收益率为2.3568%,较上周2.4739%下降了11.71BP。3年期国债收益率为2.7768%,较上周2.8174%下降4.06BP。5年期国债收益率为2.9471%,较上周2.9512%下降了0.41BP。7年期国债收益率为3.1525%,较上周3.1699%下降了1.74BP。10年期国债收益率为3.1456%,较上周3.1429%下降了0.27BP。

  各类信用债收益率呈现:本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。截至1月8日,大多数期限和种类信用债的信用利差呈缩窄趋势。截至1月8日,大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势。

  本周AAA主体级别的债券中,短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。本周AA主体级别债券中,短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。

  本周工业行业债券周交易量最大,达1921.16亿元。其次为公用事业、材料、金融、能源、房地产和可选消费,周交易量分别为587.10亿元、304.71亿元、286.50亿元、272.69亿元、230.99亿元和112.25亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

  本周债市点评:本周一级市场的总发行量和净融资额较上周均大幅上升,总偿还量则有所减少。其中,总发行量的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债,企业债的总发行量均则小幅下降。总偿还量的主要下降动力自中期票据,短期融资券、企业债和公司债的总偿还量上升幅度有限。净融资额的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债,企业债的净融资额上升幅度有限。二级市场的交易量在本周同比大幅上升,上周元旦法定假期期间市场未发生交易,本周交易日恢复正常。交易量的主要上升动力来自短期融资券和中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致,主要呈下降趋势。本周信用利差主要呈缩窄趋势,但是由于企业债本周只发行了一只,其数据不具有代表性。分行业看,主要行业中,工业行业仍然是对本周交易量贡献最大的行业,成交量上升42.68%;主要行业中,公用事业本周成交量涨幅最大,为81.54%;其次为材料行业,涨幅大49.62%。

  风险提示:经济政策超预期,信用违约风险超预期。

  正文

  1. 信用债一级市场

  1.1. 信用债发行

  本周(1月2日-1月8日)一级市场信用债(包括短融、中票、企业债和公司债)共发行217支,总发行量2024.24亿元,较上周增加了1419.84亿元,总偿还量1014.00亿元,较上周减少了342.56亿元,净融资额1010.24亿元,较上周增加了1762.40亿元。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  信用债单周总发行量较上周大幅上升,总偿还量较上周小幅下降,净融资额较上周大幅上升。具体来看,短融单周总发行量较上周大幅上升,总偿还量较上周小幅下降,净融资额较上周大幅上升;中票单周总发行量较上周大幅上升,总偿还量较上周大幅下降,净融资额较上周大幅上升;企业债单周总发行量较上周小幅下降,总偿还量较上周小幅下降,净融资额较上周小幅上升;公司债单周总发行量较上周大幅上升,总偿还量较上周小幅下降,净融资额较上周大幅上升。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  具体来看,短融发行总量1112.20亿元,偿还总量855.10亿元,净融资额257.10亿元;中票发行总量287.00亿元,偿还总量37.40亿元,净融资额249.60亿元;企业债发行总量7.00亿元,偿还总量32.00亿元,净融资额-25.00亿元;公司债发行总量618.04亿元,偿还总量89.50亿元,净融资额为528.54亿元。

  1.2. 发行利率

  从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看,短融、中票、企业债和公司债的发行利率较上周均小幅下降。短融的发行利率的下降幅度为48.69BP,中票的发行利率的下降幅度为20.79BP,企业债的发行利率的下降幅度为12.96BP,公司债的发行利率的下降幅度为15.84BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  2.信用债二级市场

  银行间和交易所信用债合计成交4231.34亿元,总成交量较上周2626.27亿元增加了1605.08亿元,分别来看,短融、中票、企业债和公司债分别成交1818.31亿元、1969.60亿元、321.35亿元、122.09亿元。

  2.1.到期收益

  国债收益率:本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看,截至1月8日,1年期国债收益率为2.3568%,较上周2.4739%下降了11.71BP。3年期国债收益率为2.7768%,较上周2.8174%下降4.06BP。5年期国债收益率为2.9471%,较上周2.9512%下降了0.41BP。7年期国债收益率为3.1525%,较上周3.1699%下降了1.74BP。10年期国债收益率为3.1456%,较上周3.1429%下降了0.27BP。

  各类信用债收益率呈现:本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。具体来看,截至1月8日,中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降17.54BP,AA+级较上周下降17.53BP,AA级和AA-级较上周均下降13.53BP;3年期收益率AAA级较上周下降9.26BP,AA+级较上周下降13.27BP,AA级和AA-级较上周均下降5.27BP;5年期收益率AAA级较上周下降6.64BP,AA+级较上周下降4.64BP,AA级和AA-级较上周均上升1.36BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  企业债3年期收益率AAA级较上周下降7.82BP,AA+级较上周下降12.81BP,AA级较上周下降2.81BP,AA-级较上周上升4.19BP;5年期收益率AAA级和AA+级较上周均下降5.34BP,AA级较上周下降0.34BP,AA-级较上周上升0.66BP;7年期收益率AAA级较上周下降8.23BP,AA+级较上周下降5.23BP,AA级较上周下降0.23BP,AA-级较上周下降1.23BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  城投债3年期收益率AAA级较上周下降5.97BP,AA+级较上周下降8.97BP,AA级较上周下降10.97BP,AA-级较上周下降3.97BP;5年期收益率AAA级较上周下降7.02BP,AA+级和AA-级较上周下降1.02BP,AA级较上周下降3.02BP;7年期收益率AAA级较上周下降1.82BP,AA+级和AA-级较上周均上升2.18BP,AA级较上周上升1.18BP。

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  2.2.信用利差

  截至1月8日,大多数期限和种类信用债的信用利差呈缩窄趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周下降5.83BP,AA+级较上周下降5.82BP,AA级和AA-级较上周均下降1.82BP;3年期信用利差AAA级较上周下降5.2BP,AA+级较上周下降9.21BP,AA级和AA-级较上周均下降1.21BP;5年期信用利差AAA级较上周下降6.23BP,AA+级较上周下降4.23BP, AA级和AA-级较上周均上升1.77BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  企业债3年期信用利差AAA级较上周下降3.76BP,AA+级较上周下降8.75BP,AA级较上周上升1.25BP, AA-级较上周上升8.25BP;5年期信用利差AAA级和AA+级较上周均下降4.93BP,AA级较上周上升0.07BP, AA-级较上周上升1.07BP;7年期信用利差AAA级较上周下降6.49BP,AA+级较上周下降3.49BP,AA级较上周上升1.51BP, AA-级较上周上升0.51BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  城投债3年期信用利差AAA级较上周下降1.91BP,AA+级较上周下降4.91BP,AA级较上周下降6.91BP,AA-级较上周上升0.09BP;5年期信用利差AAA级较上周下降6.61BP,AA+级和AA-级较上周均下降0.61BP,AA级较上周下降2.61BP;7年期AAA级较上周下降0.08BP, AA+级和AA-级较上周均上升3.92BP,AA级较上周上升2.92BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  2.3.等级利差

  截至1月8日,大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势。与上周相比,1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差上升0.01BP,, AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升4.01BP;3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降4.01BP,AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升3.99BP;5年期AA+级相较于AAA级等级利差上升2.00BP,AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升8.00BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  与上周相比,3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差下降4.99BP,AA级相较于AAA级等级利差上升5.01BP,AA-级相较于AAA级等级利差上升12.01BP;5年期AA+级相较于AAA级等级利差保持不变,AA级相较于AAA级等级利差上升5.00BP,AA-级相较于AAA级等级利差上升6.00BP;7年期AA+级相较于AAA级等级利差上升3.00BP,AA级相较于AAA级等级利差上升8.00BP,AA-级相较于AAA级等级利差上升7.00BP。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降3.00BP,AA级相较于AAA级等级利差下降5.00BP,AA-级相较于AAA级等级利差上升2.00BP;5年期AA+级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升6.00BP,AA级相较于AAA级等级利差上升4.00BP;7年期AA+级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升4.00BP,AA级相较于AAA级等级利差上升3.00BP。

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  2.4.交易活跃度

  本周AAA主体级别的债券中,短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看,AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为21中化股SCP001、20上海医药(行情601607,诊股)SCP005、20邮政SCP009、21国新控股SCP001和20河北高速SCP002,周交易量分别达36.80亿元、32.90亿元、32.80亿元、31.20亿元和31.10亿元,无城投债;AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为16中核MTN001、20中铁股MTN006、21华发集团MTN001、20中石化MTN002和20中石油MTN003,周成交量分别为22.30亿元、20.80亿元、17.80亿元、17.70亿元和17.00亿元,其中21华发集团MTN001是城投债;AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16广州地铁可续期债01、06华电债、19中原豫资债02、12中核债02和16广州地铁可续期债03,周交易量分别达到5.70亿元、4.50亿元、4.50亿元、4.00亿元和3.00亿元,其中16广州地铁可续期债01、19中原豫资债02和16广州地铁可续期债03是城投债;AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为20潍坊03、16华夏02、16融地01、20长新01和19恒大01,周交易量分别达到4.50亿元、2.80亿元、2.70亿元、2.20亿元和2.02亿元,其中20潍坊03和20长新01是城投债。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  本周AA主体级别债券中,短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。具体来看,AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为21高淳国资SCP001、20腾越建筑SCP002、21金坛投资SCP001、20宿迁经开CP002和21铜陵交投SCP001,周成交量分别为5.10亿元、4.90亿元、4.90亿元、4.50亿元和4.20亿元,其中21高淳国资SCP001、21金坛投资SCP001、20宿迁经开CP002和21铜陵交投SCP001是城投债;AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19贵阳工投MTN001、19黄山城投MTN001、17金禹水投MTN002、16临桂城投MTN001和18谷财MTN002,周成交量分别为4.02亿元、2.60亿元、2.46亿元、2.40亿元和2.34亿元,其中19黄山城投MTN001、17金禹水投MTN002、16临桂城投MTN001和18谷财MTN002是城投债;AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为14太原经开债、20十堰国投债、14浏阳经开债、16水城城投债和17黄石众邦债,周交易量分别达到3.60亿元、3.20亿元、3.00亿元、3.00亿元和3.00亿元,其中14太原经开债、20十堰国投债、14浏阳经开债和17黄石众邦债是城投债;AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为19康佳06、16靖投债、20阳山02、19番禺债和20新工01,周交易量分别达到2.00亿元、2.00亿元、1.40亿元、1.20亿元和1.20亿元,其中16靖投债、19番禺债和20新工01是城投债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  本周工业行业债券周交易量最大,达1921.16亿元。其次为公用事业、材料、金融、能源、房地产和可选消费,周交易量分别为587.10亿元、304.71亿元、286.50亿元、272.69亿元、230.99亿元和112.25亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

东吴固收:信用债收益率总体下降 信用利差收窄

  3.本周债市点评

  本周一级市场的总发行量和净融资额较上周均大幅上升,总偿还量则有所减少。其中,总发行量的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债,企业债的总发行量均则小幅下降。总偿还量的主要下降动力自中期票据,短期融资券、企业债和公司债的总偿还量上升幅度有限。净融资额的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债,企业债的净融资额上升幅度有限。

  二级市场的交易量在本周同比大幅上升,上周元旦法定假期期间市场未发生交易,本周交易日恢复正常。交易量的主要上升动力来自短期融资券和中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致,主要呈下降趋势。本周信用利差主要呈缩窄趋势,但是由于企业债本周只发行了一只,其数据不具有代表性。

  分行业看,主要行业中,工业行业仍然是对本周交易量贡献最大的行业,成交量上升42.68%;主要行业中,公用事业本周成交量涨幅最大,为81.54%;其次为材料行业,涨幅大49.62%。

  4.风险提示

  经济政策超预期,信用违约风险超预期。