来源:平安基金

平安基金2021年度策略报告:金牛奋蹄升,扬帆新征程

海外展望

全球迎来确定性的共振式复苏

需求回暖是本轮全球经济复苏的主要驱动力

当前美欧工业生产仍低于疫情前水平,而消费在短期冲击后,已回升至较疫情前更高的水平。显示出疫情之后需求快速回暖是本轮全球经济复苏的主要驱动力。

一方面,这是由于消费需求受疫情影响相对较小。

另一方面,也是由于针对疫情的经济救援、以及史无前例的货币宽松带动资产增值的财富效应,在很大程度上维稳乃至助推了消费的增长。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

以美欧需求增长为驱动,将产生显著的外部效应

当前美、日、欧全社会库存已来到历史极低水位,后续随着疫情影响逐步消退,有望开启补库存进程。本轮全球经济共振复苏的特殊性,不仅在于是由于疫情的影响从而导致时间上的同步,还在于美欧当前仍面临产能不足、供给短缺。在需求端带动经济复苏的情况下,也意味着不断扩大的供需缺口将由进口来补足,从而带来显著的外部效应,强化全球经济共振复苏。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

疫情进展、政策刺激力度等仍将影响复苏的高度和节奏。在疫情仍将持续扰动,财政政策上也很难如金融危机时那样作出强有力的支撑,而货币政策宽松又难以进一步提升的情况下,全球经济将维持长期弱复苏的局面。

中长期,以美股为代表的全球主要市场由盈利主导。2021年,估值驱动弱化,海外市场将回归基本面。弱复苏背景下,市场需要更长的时间去消化当前的高估值。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

国内展望

经济持续修复,货币政策松紧有度

经济基本面:持续修复,弱复苏为主基调

过2个季度的修复,国内工业生产及盈利已基本恢复至疫情前水平。短期看消费、制造业投资和出口均有一定持续性,中期因地产基建下滑而有一定压力。

在对基本面趋势的判断相对乐观前提下,还必须要认识到本轮经济复苏的非典型性:一方面,是经历过前期生产活动快速回暖后,经济的复苏动力将经历从生产-投资到终端消费的过渡;另一方面,在基本面整体恢复的趋势之下,还需要注意产业之间及内部的结构分化。具体来看:

消费:恢复良好且景气度较高

内循环政策引导以及汽车消费等持续回暖下,短期内国内消费修复有望提速。预计2021年全年社零消费增速是17%,节奏是前高后低。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

房地产:政策以稳为主,销售增速将缓慢回落

严控地产但以稳为主的基调下,销售将缓慢回落。预计2021年,地产投资随着土地购置下降和销售增速放缓而缓慢下滑,全年增速在7%,投资节奏是前高后低。

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数据来源:Wind ,平安基金整理

制造业:投资短期回暖,后或受地产投资下滑拖累

预计2021年制造业投资增速17%,全年受基数影响前高后低。

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数据来源:Wind ,平安基金整理

基建:隐性债务制约基建积极性

2021年的专项债和赤字规模都将减少,且隐性债务的持续管控将制约基建项目投资的积极性。预计2021年基建增速在0-5%之间。

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数据来源:Wind ,平安基金整理

出口:海外需求增长也将继续驱动国内出口维持高景气

中国作为全球最重要的产品出口国,将极大受益于全球经济复苏带来的需求回暖,出口增速有望进一步提高,中国出口也将维持高景气推动经济增长。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

生产端:未来有望出现补库存与产能周期的共振向上

当前,工业企业产成品库存已经回落至过去10年的均值水平。随着PPI的持续提升,库存周期的修复进程有望启动。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

通胀:内生通胀压力较小,宏观流动性也不会系统性收紧

通胀方面,核心CPI持续偏弱,不存在明显上行或下行动力;PPI则延续温和抬升,不会对货币政策构成扰动。总体来看,经济复苏不会演化成过热,宏观流动性也不会系统性收紧。

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数据来源:Wind ,国盛证券测算,截至2020.12.25

货币政策:预计2021年货币政策将“稳健”为主

货币政策无放松基础但也关注结构问题。预计2021年货币政策将以“稳健”为主,稳宏观杠杆率将成为货币政策重要目标,保持市场流动性合理充裕。考虑到信用风险、汇率等因素,货币政策退出的节奏或有所放缓,操作上松紧有度。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

疫情仍将是2021年经济重要影响变量

若疫情好转

根据目前的疫苗研发和审批进展,预计2021年上半年能量产。发达国家将率先受益;中低收入国家大规模接种时间将落后发达国家两个季度,受制于物流和基础服务等设施的不足,或需要更长时间。

对中国经济影响——出口:防疫物资减弱,出口替代减弱。

若疫情反复

尚无证据表明疫苗对变异病毒无效,地区封锁或能减少病毒传染。

对中国经济影响——出口:防疫物资和出口替代进一步强化。制造业投资:出口替代和进口替代的影响进一步深化。

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数据来源:Wind,截至2020.12.25

权益展望

弱复苏下市场波动收敛,仍是结构性行情

波动进一步收敛,风格更加均衡

近年来A股市场估值中枢回落,波动收敛。随着经济L形探底、波动收敛,宏观政策维持稳健,A股市场估值中枢回落,波动收敛。在这样的过程中,来自基本面和资金面的影响被放大。

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资料来源:Wind,截至2020.12.25

在基本面整体恢复趋势下,仍需要注意疫情带来的结构分化。

一方面,尽管当前绝大多数行业业绩环比在显著改善,但依然有很多行业未能迅速走出阴影;

另一方面,疫情以来龙头公司基本面恢复普遍好于行业平均水平,尤其在基本面改善行业中最为明显,原因可能在于疫情加速了行业集中度的提升。

近年来以公募、保险、外资等为代表的机构资金成为市场增量资金主导,2021年这一趋势仍将持续。

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数据来源:Wind ,国盛证券测算,截至2020.11

光伏——光伏将引导能源革命,行业需求有望十年增长十倍

光伏是最具潜力和性价比的终极能源解决方案。当前光伏行业的市值为2万亿,在未来十年,我们将见证行业市值的持续增长,同时或将会涌现出一批,万亿和千亿的公司。

新能源车——电动化大势所趋,电池产业万亿空间

电动车表面上是驱动方式的变革,实际而言,底层架构的创新才是电动车的未来。

在可预见的未来,新能源车将摆脱政策的“摇篮”,从性价比和使用体验获取汽车工业的主流地位,电动化撬动十万亿汽车市场。

5G——持续看好5G手机渗透率提升带来的投资机会

我们预计2020年5G手机出货量达到2.5亿部,预计2021年整体渗透率将达到5-6亿部,大幅度的出货量提升将带来产业链射频等板块的投资机会。

消费——长期紧抓消费升级核心赛道与龙头公司

长期看紧抓消费升级核心赛道与赛道龙头公司,人口结构与消费理念、财富结构变化决定未来10年将是持续消费升级时代。

中期看赛道领先与格局优化,中国在白酒、餐饮、酒店等集中度提升空间十分广阔。

短期看业绩趋势加速,可选消费步入逐步复苏阶段。

债市展望

稳中求进,把握交易性机会

2020债市回顾:市场从疫情触发的危机模式逐步回归常态

第一阶段(1.1-4.29):海内外疫情发酵叠加全球宽松,债市收益率下行,中短端因央行的呵护而下行更多。

第二阶段(4.29至11.19):经济持续修复,国内货币政策边际转向,叠加市场风险偏好上行等因素,债市收益率震荡上行。

第三阶段(11.19至12.31):信用风险爆发,中央经济工作会议定调呵护经济、不急转弯,央行更加注重防风险,债市收益率震荡下行。

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数据来源:Wind,平安基金整理

2021或以结构性机会为主

利率债:收益率上行空间有限

从贷款与债券相比价值的角度,目前的市场利率尚未到达可反转至趋势性牛市的地步。考虑经济尚未到过热阶段,上行空间或有限。

近期随着收益率上行,静态票息保护得到提升,可以考虑逐步配置。按照历史经验,社融见顶后半年左右经济增速开始回落,本轮社融增速顶点在20年底至21年初,利率拐点或在2021年二、三季度显现。

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数据来源:Wind,平安基金整理

信用债:信用环境大概率边际收紧,利差走阔概率大

随国内疫情得到控制,逆周期调节、政策刺激逐步退出,明年社融增速或放缓,2021年信用环境大概率边际收紧。当信用紧缩时,信用利差和等级利差走扩概率大,其中融资能力较弱的主体受到的影响更大。

城投债:资质分化,好区域弱平台仍有挖掘空间。

产业债:重点关注疫情后修复较快的主体机会,尤其是行业龙头的投资机会,警惕“僵尸”企业风险。

地产债:寻找短久期地产债的相对价值洼地。

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数据来源:Wind,平安基金整理

转债:性价比处于平衡区间溢价率分化持续

当前转债的性价比整体处于平衡型的区间,配置价值较2020年有所下降。股债收益比处于历史均值附近,中长期看权益资产的性价比在提升,但当前股债的收益差处于近2年的高位水平,且转债的溢价率水平也已经提前反应。另外,转债的信用风险在当前环境下必须引起重视。

2021年,个券偏好的分化将带来溢价率的分化持续,压制了优质标的的赚钱效应。把握好仓位结构与配置节奏,把握结构性机会,配置方向包括景气成长、周期类、后疫情时代受益标的、十四五规划利好产业链等。

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数据来源:Wind,平安基金整理

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