12月股市回顾

乐观因素支撑市场继续上涨

12月经济继续回暖。尽管海外疫情反复致其经济数据出现波动,但美国第二轮财政刺激落地对消费构成支撑,加上疫情及疫苗的不确定性仍存,海外供需缺口延续,有望继续拉动中国出口;国内政策出现微调,但国内经济仍处于恢复阶段,叠加春节临近,供需支撑均在,国内企业仍在主动补库阶段。

受上述乐观因素影响,12月大类资产呈现股票、商品继续上涨的格局。上证综指、深证综指、沪深300、创业板指分别上涨2.4%、3.5%、5.1%、12.7%,南华工业品指数上涨6.2%。同时,在流动性宽松以及英国疫情引发避险情绪的背景下,债券也整体走强。

行业涨跌分化较严重。12月当月表现前五的行业(申万一级行业,下同)为休闲服务、电气设备、食品饮料、国防军工、医药生物,涨幅分别为25.0%、19.9%、18.0%、10.9%、9.5%;表现后位的行业为商业贸易、建筑装饰、房地产、通信、纺织服装,跌幅分别为-7.8%、-7.7%、-7.1%、-6.7%、-5.4%。

12月A股主要指数表现

为什么市场的上涨存在支撑?

数据来源:Wind,截至2020.12.31

主要宏观数据简评

12月PMI点评

制造业冲高趋缓,企业补库意愿持续

1)经济复苏持续,制造业冲高趋缓。12月三大景气指标——制造业PMI(采购经理人指数,Purchasing Managers Index)、服务业PMI、综合PMI指数均从上月的年内高点回落。从制造业PMI分项来看,新订单、生产、供应商配送时间指数小幅回落,原材料库存指数持平,从业人员指数略升,反映供需两侧在高位改善但有所放缓。

2)生产高位略降,企业补库意愿持续。在新订单、新出口订单指数同步高位略降背景下,12月生产指数也小幅回落,由上月的54.7降至54.2,但已连续10个月处于扩张区间。原材料库存指数与上月持平,15个行业中有6个行业原材料库存上升,主要集中在中上游,显示补库向中上游传导扩散,叠加产成品库存回升,企业补库意愿持续。

3)新出口订单高位略降,外需韧性仍在。12月新出口订单指数由上月的51.5降至51.2,15个行业中有5个行业新出口订单回升。往后看,美国第二轮财政刺激落地有助于支撑消费,且海外疫情和疫苗的不确定性,意味着海外供需缺口或继续拉动中国出口。

4)购进价格及出厂价格继续大幅改善。供需改善的背景下,叠加近期大宗商品价格上涨影响,12月购进价格指数及出厂价格指数继续大幅上升,达3年以来的高点。

1月股市展望

淡化风格,春季行情可期

近期市场对于是否有春季行情的讨论较多。我们认为2021年春季躁动有较大可能出现,且更可能集中于顺周期板块和可选消费。

一方面,复苏依然是当前经济的主线逻辑,企业盈利仍在持续回升,这点在接下来的上市公司业绩中或可以得到验证;另一方面,2020年12月的中央经济会议中强调了货币政策依然是“稳”字当头,宏观调控“不急转弯”,货币政策需“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”、“保持宏观杠杆率基本稳定”,大大降低市场对政策不确定性的担忧。

近期的市场行情表现的较为极致,背后的原因有基本面的分化,也有市场资金面的原因。但是,从长期投资的角度看,我们始终建议淡化市场风格,基于基本面和估值的匹配度去考虑行业配置。

我们将继续关注:1)受益于全球经济复苏的顺周期板块,包括基本工业金属、石油石化链条、及金融板块的机会;2)持续较高的景气可以消化静态高估值的板块,包括军工、新能源等。

12月债市回顾

货币政策超预期宽松,债券单边下行

12月央行主要通过MLF(中期借贷便利,Medium-term Lending Facility)投放流动性9500亿元,另外在下旬投放3200亿元14天逆回购保障跨年的资金面。因此全月来看,虽为年底资金相对紧张的时期,但由于流动性超预期宽松,加上银行提前配置等原因,全月利率单边下行。

10年期金融债收益率下行幅度近20基点。信用债方面,由于受到利率债收益率下行的影响中短期限配置积极,但是从长期来看,弱国企在流动性和收益率方面都逐渐走弱,市场对信用资质的定价分化加剧。总体来看,12月利率债表现较好。

12月,中债新综合全价指数涨0.58%,中债信用债指数涨0.38%,中债金融债指数涨0.86%,中债涨0.86%。

1月债市展望

关注流动性边际变化,警惕利率上行风险

整体来看,自从2020年下半年央行货币政策基调回归中性后,资金利率整体抬升,长端收益率处于震荡态势。

在2020年12月收益率超市场预期下行之后,需要继续密切关注年后央行对于流动性的态度。同时,以往春节前资金面会偏紧,不利于债市。因此,近期需要防范利率上行风险。

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