来源:长安基金

与股基相比,债基的净值波动较小,风险较低,适合于风险偏好较低的投资者,也是普通投资者进行资产配置时不可或缺的产品之一。然而风险较低,并不意味着债基或是债券价格不会跌。今天,我们就来聊聊投资债基前投资者需要了解些什么。

债券背后的风险

债券面临的风险主要分为三类:信用风险,利率风险,流动性风险。信用债在定价时,便是主要考虑了以上风险进行定价,价格中包含了无风险利率定价、信用风险溢价、流动性溢价。

1.信用风险

债券的信用风险,指发债公司违约的风险,即发债的公司无法偿还债务的利息或本金的风险。其原因可能是债务方公司资金周转不佳,或者经营不善等。发债公司的违约可能导致债券价格大幅下折,债券持有人就会承受一定的损失。目前来看,债券的违约还是一种偏个别的现象,并不意味着市场会出现系统性的风险

换个角度来看,无论是股票市场还是债券市场,其实都是一个大浪淘沙的过程,资质更好、安全收益边际更好的标的才更有可能经久不衰。个别债券暴露信用风险,其实是对债券市场更有序、向上的一种反馈,有助于帮助信用债市场逐步变得更健全、理性。

2.流动性风险

债券的流动性风险是指因市场成交量不足或缺乏愿意交易的对手,导致债券买卖无法完成的风险,换个通俗易懂的说法,其实就是债券持有人面临着短期难以变现的风险。其实所有在市场进行交易的标的都面临着流动性风险,但与股票二级市场活跃的交易氛围不同,债券大部分情况还是在场外进行交易,其撮合效率天然的低于股票,流动性风险更显著。此外,随着刚性兑付时代的一去不复返,当债券市场出现个别的违约现象时,可能导致市场上出现恐慌情绪并蔓延,从而在短期之内引发债券持有人的集中赎回。这时候,市场上债券的卖单较多,买单较少,短时间内完成交易并变现的可能性较低。而持有人为了尽快变现,很可能会被动地低价抛售,债券的价格就会大幅下折。

3.利率风险

债券的利率风险是利率变动给债券价格变动带来的风险。利率风险是债券投资过程中日常碰到的风险,当利率波动时,整个债券市场都会对其作出反应。市场利率和债券价格是一个反方向的变动关系,当利率上升时,债券价格会下跌;当利率下调时,债券价格会升高,这种变化趋势是覆盖市场上所有债券的。举个例子,去年的4月底5月初,债券市场出现了一轮快速调整,其实就是货币政策转向的一个标志,当时市场上几乎所有的债券都经历了一个趋势性的估值调整,无论是利率债还是信用债,债券价格都在跌。

2021债市展望

1.政策面

2020年底召开的中央经济工作会议其实为今年的宏观政策奠定了基调,会上强调了今年宏观政策取向保持“连续、稳定、可持续”,“保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效”。虽然整体表述上对债券有利好也有不确定的部分,但我们认为债券方面短期是中性偏乐观的,长期来看也不必过分悲观。虽然在数量上和价格上货币政策可能不会有更大的宽松,但鉴于2020年整体的高位社会融资和增长放缓的基本面,货币政策收紧的可能性也是偏低的。

2.基本面

贸易

从11月数据来看,出口超预期上行,进口稍微回落,单月贸易顺差升至历史最高。究其原因是因为,国内在疫情方面应对和控制较好,复工复产持续推进,国内产业链完整,而其他国家由于公共卫生事件的冲击,生产恢复较慢,部分国家地区甚至面临二次疫情。展望后期,疫情导致的全球社会生产放缓不会是一个长久的状态,随着海外产能的逐步复苏,我们的出口很可能面临回落,而由于人民币走强,我们的进口大概率会提升。进出口的收窄,对经济整体贡献减弱,这方面对债市可能会存在利好。

社融

地产目前还是处于去库存状态,地产投资仍受目前融资环境的约束,叠加财政回撤,基建投资可能还会延续2020年的状态,没有太大的起色,甚至进一步回落。同时,受前期个别违约事件的影响,机构投资债券的意愿有所减弱,预计2021年社会融资可能见顶。但中央经济会议表示“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”,可见明年将处于稳杠杆阶段,整体降幅可能相对有限,其实对整个债券市场是一个偏中性的支撑

通胀

CPI(消费者物价指数)与我们的日常生活其实息息相关,猪肉价格最近一直在下行,日常消费品也没有明显涨幅,猪肉在CPI中占比较高的情况下预计2021年将带动CPI维持比较稳定的状态。工业品价格总体处于上升态势,但基建和地产走弱使得终端需求并不特别强劲,因此从供需关系来说,较难出现需求推动工业品价格持续上涨的情况发生。同时人民币升值也会抵消一部分国际大宗商品涨价的压力。终端需求的温和回升可能会导致工业品价格从上游无法有效传导至下游,使得PPI(工业品价格指数)难以持续强劲回升,对债市负面影响有限。虽然如此,我们仍要关注欧美的局势,海外的大规模放水引起的通胀可能对国内市场造成一定的影响。短期来看,基本面不会有大幅的波动,我们认为到春节前,市场整体将维持较为稳定、震荡幅度较低的状态。

3.资金面

2020年末央行多次开展大额MLF(中期借贷便利)投放操作,稳定市场流动性预期,旨在于熨平信用债风险事件引起的市场波动。短期看来,后续资金价格将仍将被锚定在OMO(公开市场操作)利率中枢附近,大幅偏移的可能性较小,因此资金面对债市的影响偏中性。

近期如何配置?

1.利率债

基于以上分析,我们对2021年一季度的利率维持中性偏乐观的态度。近期我们可以看到资金面较为平稳,银行间利率较低,短端利率和同业存单利率在去年12月有较为明显的下行,债券价格上涨,长端利率在今年一季度存在交易性的机会,目前来看还是偏震荡,可能反转的节点还没到。

2.信用债

大体走势其实跟利率债应该相差不多,主要看基本面和政策面的变化。但目前比较担心和纠结的就是后期融资政策可能收紧,会对信用债市场造成冲击。另外由于个别信用债违约事件造成的机构配置意愿降低,可能对信用债的估值造成一定的冲击。短期来看压力不显,但从中长期来看,市场分化,信用利差走阔是相对较为确定的事件,即中高评级的债券走势会跟利率的变动关联较紧密,而评级较低的债券价格因为受流动性风险的影响较大,走势可能更差一些。因此,在目前的时点,短久期、中高评级的票息策略相对较为稳妥。

长安基金推出的“大小安”(长安鑫益&长安裕腾),其实属于“固收+”产品,产品推出的初衷,是希望做一个收益略高于银行理财、同时净值波动相对较小的绝对收益产品。

因此,目前“大小安”的持仓主要还是在债券上,债券持仓部分主要配置的是一些资质较好的信用债,以及久期较短的城投债、国债等,旨在尽量控制基金回撤的幅度,以求给投资者带来较好的投资体验,同时帮助投资者避免因短期净值波动较大导致的冲动交易。

长安鑫益A 002146

长安裕腾A 005588

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