来源:泓德基金

疾风知劲草。如果说2019和2020年的行情多少让人有一些“躺赢”的侥幸,那么步入新的一年,结构性估值高企和流动性趋紧的新环境,市场波动加剧,对基金经理的研究深度和克制力都提出了更高的要求,而这正好是于浩成的与众不同之处。

依靠深度研究,投最好的公司,赚长期的钱,是我更喜欢的方式。”泓德基金基金经理于浩成告诉记者,“谋定而后动,知止而有得,这样胜率更高,也能够收获好的结果。”

2021,加盟泓德基金的于浩成开始管理泓德泓汇、泓德睿泽两只产品,属于他的舞台,大幕已经缓缓拉开。

深度研究决定向上的高度

在遍布结构性泡沫的当下,投资该如何进行?对此,于浩成在谨慎中仍深具信心。

“2021年的市场需要掰开揉碎,看得更仔细一些。”于浩成表示。

“结构性估值高企是客观存在的事实,同时也意味着仍有一些方向估值合理甚至偏低,主要是在传统经济领域。此外,疫情过后经济会继续复苏,这也是对基本面的有力支撑。总体而言,权益市场仍有机会,但选股的难度无疑会增加,市场的预期回报率也会降低。”

正基于此,于浩成认为,当下的投资重点主要是两方面,一是前景好、未来长期成长确定的方向,通过自身业绩增长消化估值,比如先进制造、机器代替人、新的生产工具、光伏电动车,以及消费升级、大众消费品等等,从这些领域中精选细分龙头和隐形冠军。二是传统行业中业绩超预期的个股。虽然行业增速下来了,但是优秀的龙头企业份额反而提升,因此具备不错的性价比。

立足长期维度,于浩成特别看好智能汽车未来5-10年的发展。他介绍说,汽车作为日常出行的载体,未来智能化、电动化趋势是相当确定的。智能化首先是指智能驾驶,增量价值在于软件和硬件的需求。现在可以看到包括苹果、百度、腾讯等互联网平台企业都在和传统车企合作。此外,新车发布的时候,以前都讲马力,现在都讲算力。AI芯片加上未来的算法使得汽车的智能化程度不断提升,未来搭载的软硬件机会比手机更大。”

怎样穿越市场的不确定性?于浩成认为,在前景并不是很清晰的时候,深度研究是立足之本。

“在当前阶段,我们对中国股票市场的长期回报率还是乐观的。现在市场总体还能找出便宜的股票,还没有到疯狂的状态,在这个基础上我们不会轻易做仓位调整。因为短期的东西是判断不了的,股票市场的回报一定是非线性的,有可能平淡两三年,更有可能在某一年全部体现出来。在这种情况下越做仓位选择,出错的概率就越高,最好是淡化择时,选择好公司和长期好的行业。”于浩成表示。

企业基本面是投资的核心

有别于其他中生代基金经理冲劲十足、敢于下重手的获利方式,曾经是半导体设备工程师、兼具企业和机构双重经历的于浩成的投资风格均衡内敛,谨慎克制,显得有些另类。但体现在业绩回报上又是另一番景象。在来到泓德基金以前,于浩成曾担任中欧先进制造的基金经理,任职期从2018年初至2020年中,在管理这只产品的整个任职期内,恰好横跨制度业景气波动向下的一个完整周期,统计数据显示,该基金任职期回报50.90%,同期上证综指累计下跌14.25%,超越上证综指65.15%

超额回报是如何实现的?于浩成表示,他对自己的框架做过一个总结:寻找有足够竞争优势的好公司。

“主要分两个维度:一是商业模式,即企业的盈利方式。我特别看重公司是否具备某种独特的竞争优势,可能是产品,也有可能是技术,渠道,品牌或者管理,这种优势需要在发展过程中不断累积护城河和壁垒。二是公司的质地,主要看管理层。好的管理层,首先是治理结构优秀;其次,实控人具备勤勉正直的品质和学习和业务拓展的能力。伴随这样的好公司成长,才能做到攻守兼备,长期来看也是最好的进攻。”

于浩成特别重视企业盈利的持续性。“ROE是结果,估值有时候也是结果。所以穿透过去,我们最看重持续性,这个持续性是由竞争优势带来的。我们选股的时候,希望能够较早或者更清晰地发现企业的竞争优势。”

有一批好公司“打底”,在投资策略上,于浩成偏好“个股集中、行业适度分散”的方式。他解释道,首先很多行业和公司都有自身发展的小周期,适度分散能够平滑小周期的波动。其次,在同样的预期收益率下,适度行业分散能够规避某一行业发生黑天鹅的风险。但个股方面可以适度集中,某一细分行业需要选择最优秀的公司,投最好的公司是长期阿尔法的来源。

于浩成的投资风格与泓德一贯的投资风格十分契合,长期收益好、产品回撤小是泓德基金权益产品留给市场的普遍印象,这个印象背后折射出的正是公司对上市公司基本面的深度研究、以及对于长期回报的坚定追求。而在人才吸引与培养中,寻找投资理念一致的基金经理,也是泓德这些年来投研团队建设的重心所在。于浩成介绍说,泓德对公司的深度研究非常看重,每周会安排三到四次个股的深度讨论,对于好公司会反复讨论。“你可以不停地更新你的想法,大家对这种讨论是永无止境的。如果你对公司认知不深,在市场波动的时候是拿不住的,在对公司深度认知再做投资反而会更加有底,信心也更充足。”

依靠深度研究,投最好的公司、赚长期的钱更适合我。”于浩成笑道,“投资之前,把基础工作做扎实,把可预计的情况推演成熟,在应对市场波动的时候就能够从容面对。我的投资表现短期都不是最耀眼的,但是我希望每次都比预期好一点,保持进步的势头,这样才能中长期带给持有人带来好的回报。”

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泓德基金于浩成:投资谋定而后动 收益知止而有得
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