博时宏观策略月度观察报告|主战:边打边撤

魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

边打边撤

核心观点:

经济复苏有所放缓,宏观场景向增长逐渐触顶、流动性进一步收缩、PPI加速上攻的场景切换,再通胀交易仍在进行中。从中期的角度看,当前宏观场景发生变化,权益性价比降低,策略上要边打边撤,结构上要再平衡。

宏观展望:

观方面疫情好转与财政刺激渐近加速全球复苏,将进一步推升再通胀交易。美国就业不振,尚不足以引发美联储收缩QE。美债收益率快速上行加大权益市场波动,后续上升节奏有所放缓,但利率敏感型资产仍受扰动,美股趋势反转待QE收缩信号。整体而言,国内经济动能整体维持较高景气,但持续超预期的难度加大。紧信用实质性的效果开始显现,会逐步传导到实体经济上。PPI再通胀交易短期波动后仍有望持续。

业方面春节后绝大多数商品与服务价格继续上涨,结构上铜、MDI、硅料、玻纤、粘胶等品种未来涨价持续性更强,炼化产能自海外向国内转移加速。房地产第三波供给侧改革来袭,利好资金实力强、广泛深度布局的头部企业。关注国内外地产后周期对C端消费的正面拉动。

产方面权益风险收益比下降,高估值抱团股微观结构相对极致的矛盾当前依然存在,但抱团资金开始向中盘转移。周期交易没有结束,地产后周期需要关注。信用恶化对相关债券和股票的杀伤力仍在,利率债交易持续性一般。

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A股 

A股方面,美股和美债利率波动对全球股指冲击还有下半场,国内紧信用预期也还暂未price in在股价中,当前位置,宏观场景发生质变,风险资产性价比降低,降低权益仓位。策略上抱团股飞刀暂不能接,结构再均衡。关注通胀交易的有色/化工、造纸、利率敏感的保险,房地产后周期的轻工,调整后的白酒,疫情逆转的服务业。

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港股 

港股方面,港股中期21H1盈利牛未完,但短期情绪高位易受海外冲击,建议减仓估值对利率敏感的新经济板块,向低估值的保险/银行/部分顺周期龙头折价龙头调仓,适当关注3月15日有望纳入港股通调整新标的的长期配置价值。

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债券 

债券方面,当前政策继续温和退出,资金面从1月中下旬过紧的状态逐渐回归紧平衡的趋势,债券交易机会持续性可能一般。随着宏观流动性和信用的边际收紧,信用出清的压力依然不小,整体信用债展望较为谨慎,短久期票息策略为主,关注优质地产龙头。目前权益市场波动加大,短期转债市场的风险也较大,依然建议保持谨慎,结构上或可适度参与基本面较好的优质低价券。

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原油 

原油方面,国财政刺激渐近与疫苗接种普及加速复苏进程,原油需求依然旺盛,但前期暴涨以及OPEC+减产的不确定性可能带来原油在高位的大幅震荡。

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黄金 

黄金方面,目前美国盈亏平衡通胀中已计入较多通胀预期,进一步上升空间有限,实际利率成为未来一段时间拉动美债收益率上行的主要动力,将对金价产生较大冲击。

声明:

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风险提示:

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